在国内，每当说起家办做基金投资的时候，人们常会说原来你们是FOF啊，其实这是一个错误的表述。FOF是一种对投资产品的定义。家办作为一个机构，在金融市场中角色的更准确定义应为资产配置者（asset allocator）。 

到底什么是资产配置者？资产配置者本身会对多种类别的资产进行选择和投资。比如，我们平时会跟踪管理21个相互低关联性的资产类别，包括但不限于股票基金、固定收益、对冲基金、房地产、风险投资等。针对每一个资产类别，我们会选择最优秀的基金团队为我们管理投资。

FOF是一种投资产品，针对单一资产类别，进行深度调研和投资。比如，投资VC基金的FOF就是会在风险投资这一资产类别中选择优秀的标的进行投资。大部分FOF在市场上的角色既是一个LP，又是一个GP。

由于FOF针对某个单一类别资产的深度研究，因此资产配置者和FOF有很大的互补性。

举个例子，假如一个家办过去没有一级市场投资的经验，现在想做一些一级市场的配置，怎么办？家办自己当然可以花3-5年时间把市场摸清，然后再慢慢的增加配置量。但这时如果选择投一个FOF，就能快速提升一级市场投资的配置占比，并帮助自己极大地缩短学习时间和曲线；同时，FOF也可以帮助资产配置者拿到优质基金的紧俏份额，或提早的发现年轻的优秀基金从业者。

当然，如果一个家办长期看好一只FOF产品，那么也会长期投资该FOF。举例来说，假设一个海外家办要投中国的VC机构，但团队中又没有熟悉中国市场的人，于是就可以选择长期投资一家中国VC FOF，同时通过FOF的关系增加一些对单一基金的配置。再举一个例子，一个朋友的对冲基金FOF能长期实现15%费后低回撤的收益，优秀的风险回报比使这个产品本身就非常值得投资。

成功的FOF往往能不断地随着市场的变化而成长进化，以此持续地为投资人带来丰厚的回报和价值。

每个家办的情况不同，因而不同家办的表现形式也不相同。有的家办只做资产配置；有的家办本身就是一家对冲基金；有的家办自己也有对外融资的产品。因而家办有着自身的特殊性。

• 家办的投资心态往往比较平和。

投资团队会根据家族的需求来指定投资方向和策略，适当结合家族的产业和兴趣，很少做横向比较。比如，我们对成长类资产类别比较感兴趣，因此会花费更多时间布局高增长的行业，而其他家办可能会更关注价值投资，寻找价值被低估的优质资产；再比如，我们比较喜欢投VC，因此也会做一些天使轮的直投，而其他的家办喜欢PE的策略。

所以，家办没有一个统一的衡量标准。每个家办根据自己的兴趣点和擅长领域，投资的资产类别也不同。

• 家办的投资时间线很长。

家办的资金往往有穿越几代人的特性，投资的决策机制、理念和策略不会经常发生结构性的变化。比如，在一级市场，我们投一个基金往往会希望加注三期，相当于锁定了15-20年了；在二级市场，我们也会支持一个团队至少3-5年，基本上可以覆盖一个小周期。所以我们更希望找到优秀的长期合作伙伴，而回报多少往往是次要的衡量指标。

• 家办的投资策略较为灵活，可以根据市场机会做结构性调整。家办没有“错失恐惧症”，不会因为错过了什么而遗憾，更希望抓住可以长期投资的大趋势。

比如，如果我们觉得今年不是进入一级市场很很好的时点，可以全面降低今年一级市场出资的配比；或者当整个市场发生了大的宏观性变化，我们也可能选择先放一放；再或者有新的结构性机会出现时，我们可以快速的增加新的配置额度。

有些家办整体投资风险偏好更高，比如投对冲基金时，更愿意做新基金的基石投资人；而有些家办则希望基金有5-10年的历史业绩。有些家办会想保持一个较高的流动性，因此完全不做一级投资；还有些家办在一级市场的配比在50%以上，而在二级市场只用高流动性的ETF来管理。

• 组织架构通常决定了家办的投资方法和速度。

如果一个家办的投资团队也是决策团队，那么投资决策快且灵活，更适宜投资新基金、新团队；如果一个家办的组织结构是“投资团队+决策团队”，那么投委会就会要求CIO和投资团队提供非常全面细致的投资标的尽调文件，在降低投资和决策风险的同时增加决策所需要的时间。

首先，只要一只基金团队足够优秀、投得够好，家办愿意长期、持续加持。比如，我们每决定投资一家基金，在没有特殊情况的前提下，都会在开始就做好投三期以上的准备。

当然，有很多家办做直投的回报非常优秀，对直投的诉求非常明确。这些家办在特定领域有特殊的信息渠道和方法论，往往可以做出独立而深入的投资判断。由于没有投资期限、融资、和方向的限制，家办的直投可以放弃对IRR的关注，在不同的领域布局，从而在未来获得更高的回报倍数。

在一级市场，对于成熟的创业者，估值和融资量并不一定是最重要的，家办能够提供的资源和帮助往往最有价值。比如，鉴于比尔盖茨基金会在医疗领域的资源，医疗类创业项目会希望能够拿到比尔盖茨基金会的直接投资。再比如，消费品创业公司，可能会希望拿到商业地产家办的投资，来帮助提高线下店铺的曝光率。

家办做直投，永远要意识到风险的存在。无论任何阶段，无论项目是否备受追捧，家办一定要保持独立的判断。早期的公司可能有很高的成功率，而Pre-IPO的公司依然还存在着倒闭和归零的风险。成长公司并不一定贵，而价值公司并不一定便宜。所以，任何投资都要找回报和风险的平衡点。同时，在对自身保持自信的同时也要保持谦虚，自己永远不是市场上最聪明的人。

家办做任何一笔投资，都没有对错之分。任何一个投资结构和过程，都得首先满足资产拥有者的目的和风险偏好。对任何一个单一资产/基金的评价都可以是对的，但也都可能是没有意义的。家办是在建立一个动态的投资组合，从全局来分析每一笔投资的意义。最高的风险回报比、最高的时间投入产出比，是资产配置者想要达到的目标。

作为资产配置者，我们在投资任何项目或基金时，都朝着一个非常简单目标去努力，那就是用优秀的资产，组成一个永远不用变换的投资组合。这样，我们就可以用平和的心态来寻找可以作为长期合作伙伴的基金经理/朋友，来帮我们实现长期的目标。

在我看来，家办从业人员的成长曲线不是一个“峭壁”，而是一个极长的“斜坡”，是一份“足够陡峭、足够长期”的工作。所以，我们应该时刻对新鲜事物保持热情，永远看向未来。