一、不做空头，不加杠杆。

卖空的逻辑是，以很高价格卖出借来的东西，过一段时间之后在以很低价格买回来并且归还，利用卖出和买入的差价获利。卖空借券是有资金成本的，更让人恐惧的是，即便你确信公司经营非常糟糕的股票价格不应该这么高，但是其他人可能并不这么认为并且可能把股票推到更高的境地，最终导致爆仓。另外，即便看对了也未必能赚钱，有时候需要很多年才能兑现你的“正确判断”，最终也会导致巨额亏损。空头本质上是一个过度的杠杆，除非你是专业的空头投资人，否则应该远离。

单项投资可能为了提高收益率会适度加杠杆。但是整个组合加杠杆，等于借钱投资，这个也不是我们喜欢的方式。所有的借贷都是有成本和抵押品的，你无法保证你的投资组合一定不会遭遇极端的情况。倒霉事有时候会接踵而至，投资组合价格会大幅度下降，导致你的组合被平仓。你根本等不到晨曦的那一缕曙光，就开始品尝雪上加霜的味道。

做空和杠杆都没有耐错性。一旦搞错了，确定会一败涂地，而错误在所难免。这个是我们无法忍受的。

二、买的便宜才是王道。

买的便宜，才能有冗余空间，才能有耐错性。再好的投资，买贵了都会让你承受多年怀疑人生的压力。另外，就决策复杂度而言，买的便宜能大幅度的降低决策难度，让你更加有安全边际，让你能笃信的下注。优秀的公司遇到倒霉事，但是你笃信能修复，可能是最好的下注机会。好公司，买的便宜才是王道。

如果我们没有超常的商业分析能力去分析标的公司未来若干年能高速增长，从而给公司较高的溢价，那么我们只能降低自己的预期和决策难度，在能理解的商业范围内给出来合理价格，这样即便搞错了，也不会遭受重大损失。这个是让投资有耐错性的最大体现。

复盘回看巴菲特的几项最重要的投资。1978年买可口可乐时候是等待跌至15倍PE（12倍的现金流倍数）才会下手；2010年出手收购伯灵顿北方铁路公司也是十余倍PE（按照去年利润不足8倍）；2015年购买苹果公司股票时候，等待苹果公司股价跌至12倍PE时候才会出手。所以说，耐心等待确定性的出手时机，是一个优秀投资选手的必备素质。

三、高分红的硬核资产占比很重要。

如之前的投资备忘录所陈述，睿德信对于硬核资产有自己的专属定义：经营时间超长、经营难度不高，现金流超稳定的资产。这类资产有超强的耐错性及纠错能力，且一般都伴随着高分红，即便自己看走眼了价格买贵了，也能很快的修复回来。而高科技企业如果买错了，很容易灰飞烟灭，最终股票成为自己的纪念品。

硬核资产的经营作为一门生意，经营难度不高这个很关键。这个对于企业来说，降低对经理人的经营能力的要求很重要。因为企业连续找到顶级的经理人是个小概率事件，在红海中竞争的企业，只要经理人不够优秀生意就会垮掉，这种生意不会特别持久。生意本质有耐错性也很关键。

良好的现金流更加关键。现金流稳定了分红才能稳定，有分红了才有更好的冗余，更好的耐错性，才能让我们首先立于不败之地。其次也能让我们的资产重新配置更加有意义，而不是让大量的现金留在企业引诱经理人做出疯狂的并购。

我们仍然来复盘投资行业的巴菲特奇迹，来看看伯克希尔的投资组合的硬核资产的配置情况。伯克希尔能源公司（发电企业）、伯灵顿北方铁路（铁路货运公司）、保险与再保险公司均属于硬核资产，都有经营时间超长、经营难度不高、现金流超稳定的特质。能源与铁路公司每年给伯克希尔奉献近100亿美金的利润及现金流（加上其他分红近150亿美金）。即便巴菲特对于其他投资看走眼了亏损巨大，凭着硬核资产的超稳定现金流，也可以产生超强的纠错能力，很快能把利润表修复回来。

四、现金比例很重要。

投资组合中的现金余额也是一种安全冗余。如同平时隐藏于身体肝脏内的储备血液，平时确实用不到，但是一旦某些器官出问题一起大出血的时候，储备血液很快就能释放出来参与修复身体的工作。投资组合也是如此，我们无法确保组合的每一项投资都不会犯错误，对于市场出现极端的情况更加无法预测，一旦出问题了，我们的现金储备就能有用武之地，对我们的组合很快的进行修复。

职业经理人或者基金经理出于考核或者其他原因，对于投资组合都会保持较低的现金余额。投资经理更是看不得有现金在账上，都会把现金全部投出去，极少有现金余额。但是，睿德信作为家族基金的管理人，却笃信的认为犯错是难免的，遇到市场极端情况也是难免的。我们需要思考的是在市场出现极端或者我们犯错的情况下还能保持流动性，以持续复原我们的投资组合，让我们能长久的生存下来。家有余粮心理不慌，说的也是这个道理。

五、定期检测很重要。

定期对我们的投资组合进行检测，如同每年进行的身体体检一样道理，这个很重要。

每年抽时间对投资组合进行体检，包括流动资产占比、资产负债比例、硬核分红资产占比情况、现金等价物占比情况等等，以追踪我们的投资组合的健康指标情况。看起来有些工作可能做了意义不大，但是一个相对健康的投资组合，能让我们安枕无忧。

家族基金管理是一个超长时间的运营管理。我们不会在乎某一个年份的绝对收益率，而是在超长的时间段我们的投资组合的稳定收益情况。一句话，我们在做超长跑比赛，我们需要跑100圈以上的成绩结果，或者说跑完100圈之后我们仍然在赛道上正常的跑。短跑可以不留余地，但是对于超长跑运动员而言，保持冗余和耐错性，就会显得尤为重要。