在岸和离岸人民币本周均上涨，周二创1月4日以来最大涨幅，有望重返2021年高点。离岸人民币兑美元本周涨至6.3763；盘中高点在6.3687，年内高点是5月31日的6.3525。离岸人民币1个月隐含波动率升至4.08%，四天来第三次上涨，在岸人民币涨0.74%至6.3821，连续第三天上涨。

人民币利率自8月以来的反弹或将持续下去，只要中国央行继续按兵不动，并进一步打压年底前再次降准的预期，人民币升值趋势或还将继续。

随着市场降低了对进一步加码货币宽松的预期，中国的货币市场利率和国债收益率自8月以来已经触底回升。中国央行自9月起陆续开展14天逆回购操作，与此同时，中国央行可能会全额续作1年期中期借贷便利(MLF)，利率维持2.95%不变。

中国央行通常在一些更高层发出信号后才会宣布全面或定向降准。不过，自7月降准以来，政府没有再作出类似表态。年底前宣布新一轮降准的窗口可能正在关闭，因为自2015年以来，所有第四季度降准的公告均在9月或10月发布，这想必是为了让降准的影响在年底前传导至实体经济而预留出了时间。

此外，央行、最近强调了加强货币政策与财政政策协调配合的重要性，暗示在支持实体经济方面，加大财政支出力度可以替代进一步的货币宽松。由于中国央行未如市场预期般进一步放松货币政策，基于7天回购利率的离岸非交割利率掉期中的支付方头寸受益于8月以来的利率上升趋势。

中国央行可能不会如市场预期般进入新一轮货币宽松周期，今年的宏观经济表现优势减弱其实也并非出人意料。与7月降准前相比，前端NDIRS中看空利率方的正利差和骑乘效应相对较弱。

与此同时，银行通过大额可转让同业定期存单(NCD)进行债务融资的剩余额度可能减少，这可能支持它们从央行获得MLF资金的需求。如果这类需求出现了，NCD利率以及3个月Shibor定盘利率可能会朝2.95%的1年期MLF利率方向走高。

与其他央行相比，市场对美联储加息的预期算不上激进。除欧洲央行外，其他央行大多数料将以更快速度加息。这是为何在美联储收紧货币政策前，美元依然处于弱势的原因之一。

美国交易员目前预期美联储将在明年9月政策会议上加息25个基点。而利率掉期市场定价显示，预计届时新西兰央行已经加息五次，加拿大央行三次，英国央行四次。虽然有观点认为这种预测过分偏鹰，但是无论如何

澳大利亚央行是第一家积极淡化市场预期的央行，其周二表示将把2023年4月和2024年到期债券做空成本提高至100个基点，通过提高押注加息的成本，来加强对收益率曲线的控制。

在掉期交易员重新定价以将加息预期提前的行情中，英国央行最突出。英债曲线短端的鹰派变化非常显著，以至于尽管摩根士丹利等银行仍建议通过2022年12月和2024年12月到期合约押注欧洲美元变陡--表明美国利率继续收紧，但对等的英国短期利差已经倒挂，定价反映出同期降息预期。

而美联储在这次“加息竞赛”中处于弱势也是由于其政策目标美联储的最新褐皮书报告显示，受访者普遍反映经济增长放缓，物价上涨，这可能预示接下来一年美联储的两大使命（充分就业和物价稳定）之间可能冲突。

对经济活动扩张步伐的描述被下调至“缓和到温和”。尽管如此，大多数美联储辖区仍指出消费支出为正值，尽管由于新冠肺炎确诊病例增多，旅行和旅游业的情况有所不同。

劳动力需求依然很高，但供应不足限制了企业招聘，并被迫削减工作时间或产量。德尔塔变异毒株只是造成劳动力短缺的部分原因，“儿童保育问题和疫苗强制令”也导致了这个问题。受劳动力短缺影响，企业提高了工资以吸引和留住员工，包括“发放签约和留任奖金，灵活的工作时间表，或增加休假时间以激励员工留在工作岗位”。

面对不确定性，美联储将注意到薪资压力加剧，企业提高产品售价。围绕“通胀暂时性理论”的观点各异，有些人预计价格将保持高位，还有人预计价格将变得适中。与此同时，美国劳动力供应挑战持续存在，即使在9月6日数以百万计的失业者失去补充失业福利的情况下，劳动力供应要满足强劲需求所需的时间也要长得多。褐皮书显示离职率和退休率都很高。

作为应对劳动力需求高企的一种手段，企业提供了更多的培训或加大自动化程度。解决劳动力短缺问题可能需要更长时间，但即使是逐步缓解，美联储也会表示欢迎，因为这表明与疫情相关的供需失衡正在消退。

黄金升至一个月最高水平，因投资者在通胀居高不下且刺激措施即将被削减之际寻求避险。而黄金和美元长期成反比关系也让美元承压。

9月份美国消费物价涨幅超过预期，恢复了之前加速上升态势，凸显出经济所面临的持续通胀压力。美国10年期国债收益率下滑，也提振了黄金走强，实际利率下降支撑了黄金，而且市场上有越来越多的人认为通胀可能会更长时间维持在较高水平。

通胀加快和增长预期走软的风险可能会在未来两个月对金价构成支撑，特别是滞胀担忧持续的情况下。一些地区能源短缺，能源价格相应大幅上涨，工业活动放缓，以及德尔塔变种扰乱服务业复苏，都增加了滞胀的可能性。从历史上看，黄金在滞胀时期表现出色。

相比国内经济数据数据，资金流动情况永远是影响汇率的第一要素。本周资金流入中国动能强劲，根据中国债券信息网，19日单日就有高达127亿元人民币的海外资金买入中国债券，不能排除是国际投资者抢跑富时罗素WGBI的纳入事件，提前买入人民币资产。

今年四季度中国国债正式被纳入富时罗素WGBI指数，也将吸引超100亿美元的资金流入，而且这一势头将在未来两年持续。尽管近期股市波动，但其实北向资金的流入量已经超出了去年全年，截至10月19日，北向资金净流入量逼近2900亿元，已超2020年全年的2089亿元。

外资在大举进军人民币资产之际，这对于国内家族办公室也是一个很好的启发。从疫情后经济和宏观发展的趋势来看，人民币走势或会持续吸引更多的外资进入，这对这类资产价格有很明显的推升作用。